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上周一波下行,是否代表利率上升结束?需注意开票在增速! || 第659期日报

2018-09-17网络整理阅读:177评论:

一、市场分析:上周一利率下行,出乎预料,但也有估值因素

一周票据利率最多下行了27bp,大波动背后的原因何在?

上周一票据市场较为平稳,国股转贴在4.0附件,波动不超过5-7bp。但是到了周二,票据利率开始松动,从原来的4.03%左右下行到3.95%,之后两天更是日下10bp,周三到3.86%,周四到3.73%。周五市场开始回转,利率上行10bp,到3.83%。

票据利率突然的下行,背后是多个大行加入到票据的配置行列,致使两日转贴市场利率突然下行20bp。大行配票原因主要还是1)票据利率相对估值更好,2)央行又放了点水!

国股利率在4.01%时,同期的股份制行1Y同业存单利率只有3.5%因此又50bp的估值偏差,如考虑税等因素,还要20-30bp的超额估值,因此银行配票。另外,缴税期间,央行在公开市场投放了资金1000亿级别,也带动了银行低成本资金配票!

利率下行是否表示掉头?

从最近的开票及市场环境看,上周下行,不会标志着票据利率上行结束

1)相反根据上海票据交易所的数据,票据剩余托管量在持续上升,企业近日开票是比较积极。上海票据交易所每日净增托管余额在100亿左右。上周预计每日新增开票在780亿到800亿,相比上一周上升了200亿!(另外,可以根据过去每个季度的累计签发量估算每日的票据签发金额,1季度在650亿,2季度在580亿)。

开票量的持续上升,将预示这票据利率下行将被打破!上周贴现/新开票比例已55%,高于过去的45%平均水平。这表明在上周较多行大力吸收了直贴,这部分票据会影响到转贴的变化。

上周一波下行,是否代表利率上升结束?需注意开票在增速! || 第659期日报

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2)利率下行约束因素还在:中美利差、供给大幅增加!

宏观压力:资金流动性宽松,近期和美各种纠缠不清,面临压力很大,继续维持低利率的货币压力更大!近期又有央行回笼流动性的飞言流语!

“双创”2.0版本出现,是一个显著信号,国内的主要政策决策出现不一样的声音,即表明内部矛盾、外部压力,又代表一种坚持。

地方政府债、金融债大幅增加,银行消化能力不足!利率上行将被带动1

总体认为:

1)票据利率还将上行,压额度成为城商的一大任务,配地方债是一个要务;

2)资金宽松的格局在逐步转变

按此预估,我们看考虑期限利差等因素,票据利率上行还要10-15bp的空间,即国股转贴反弹到4.10%左右;过了4.10%后4.5%是下一个关口!目前看4.10%后需看NCD、国债等利率变化,,如利差在日常位置,票据利率还将冲向4.5%关口。

二、开票日历:

三、明日市场:

转贴国股:电票3.89%,城商4.15%

买断电票国股一年:4.02%,城商在4.4%

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